一个医疗行业投资人的忠告别太早接受BAT

-文｜小饭桌新媒体主编袭祥德-

管涛是难得一见的年轻、思考深入却又内心谦虚的投资人。

他曾在北电网络担任高级工程师，也曾为华为开拓海外市场，后来偶然的机会做起了投资，一直做到分享投资管理合伙人，投资了博厚医疗，极橙齿科，家鸿口腔等众多知名项目。

从一个医疗行业的门外汉，到成为这个领域的知名投资人，管涛及分享投资有着怎样的投资逻辑，又是如何完成了投资人自身的一次次修炼？

作者近期与管涛进行了一次深入对话，怎么看趋势？怎么看项目？怎么看人？怎么看成败？管涛把这些年内心的真实想法与心得一一倾吐。今天分享给大家，希望无论是创业者还是投资人，都能有所启发和收获。

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对于医疗行业的投资，我们一般看5年、10年后的趋势，短期变化反而没那么看重。因为不是炒股票，随时可以退出。

如果问我市场有什么变化，最大的感受就是这两年投资医疗行业的人越来越多了，一种是医疗上市公司直接做基金，这种特别多，也符合行业并购较多的特点，但坦白说并购基金对操盘人的行业经验要求是很高的，并不是那么容易。还有一类完全不是医疗行业的人，也冲进来做投资。这种热度造成一个问题，市场上标的价格开始变高，泡沫开始聚集。

判断医疗大的投资方向不难，微创器械、生物科技或者新型医疗服务等，都会是发展很快的领域。只要是够专业的投资机构，看法不会偏差非常大，真正的差别在于，不同的基金对一个细分领域什么时候能起来，也就是投资的最佳时点，以及什么样的团队容易起来，会有一些不同判断。

投资的时机真的很重要。有时候错过最佳时机可能就很难投下去，比如有个专科方向我们一直在看，但现在一个没投，为什么？要么就是团队本身不够好，要么就是没投到价格好的轮次，后面的估值炒得特别高，我们担心回报率不够。

前几年移动医疗特别火，但传统的医疗基金其实比较保守，很多投资都是基金的互联网团队在领导。因为从医疗角度来看，医疗行业跟传统互联网行业还是不同，没法快速爆发，商业价值变现难。

但BAT冲进来了，他们的投资逻辑完全不同，愿意接受高估值，他们的盈利模式和传统VC不同，以至于这个行业的生态变成BAT在接很多项目，这对传统基金挑战很大。

反过来，如果一个案子很早就被BAT进了，我觉得对大家都不是好事，为什么？估值肯定也不低了，你拿完BAT的钱，还能拿谁的钱？基金都要考虑退出,在盈利性不好的情况下，后面很难有比BAT更好的接盘人了。

这种公司一定是一轮一轮地融，每轮估值都要涨，否则这个故事说不下去，但越往后，投资人越慎重，因为越不能依靠愿景或故事，而要靠财务报表说话了。

投资这个行业拉长看，越早期的投融资偶然性越大，因为很多东西都还没定型。创业团队只要人靠谱、方向正确，拿到钱的概率是很大的。

现在移动医疗都在转线下，最后开诊所，为什么？因为赚不了什么钱，最后还是靠医疗服务来整合。而你一旦开线下，就意味着发展速度变慢，投入变重，就要看账能不能算得过来了。

很多医疗创业项目去药店铺点，这有点儿像互联网的思路拿钱砸终端，砸到一定量再回来找上游。这可能不是特别好，或者很惨烈，很可能只有拿到大钱的少数公司能跑出来。

很多药店已经精到什么程度了？移动医疗公司来装软件，他们说可以，后台交三百块钱，你装吧。

你走了马上把它删掉，就是这样的，因为大家已经学会流量的概念了，纯买流量，流量的价值已经很低了，一定要是真实的业务能跑在上面的流量才有价值，医疗行业质量比数量更重要。

互联网有一些娱乐化内容，或者高频的东西，就是看看而已，大家不是太在意，流量还能做转化，转化率低但总量够那就OK，但医疗每个细分流量没那么多，又很低频，它的质量就很重要。

所以创业者一定要心里有个数，估值多少，融多少钱，业务可以到什么阶段，这样才能支撑下一轮的估值增长和持续融资。

目前为止，我们投的公司两种情况最普遍，一种是市场很大却没有进入中国的细分产品，这种创始人基本上年纪都不会太小，因为必须在行业有丰富的经验，产品靠谱，运营有力。

第二种情况就是你真的是全球性创新，这种情况我们可以接受市场还在培育期。比如我们投的生物3D打印公司，全世界他也不比别人差。

你不能两个都不沾，一个很大的市场，别人都有了，你又没有创新，那你怎么玩？

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对医疗服务行业来说，目前有两个系统性的大机会，一个是分级诊疗下的基层医疗，我们挺看好；二是市场化的优质服务专科连锁。中国医生阳光的收入真不高，压力很大。必须有一个正常的出路，我们认为就是优质的专科诊所。

先说社区医疗。我们都知道培养一个医生的周期特别长，至少十年，意味着在相当长的一段时间中国医生短缺，或者合格的医生短缺是一个大概率的事情，5年、10年内改变不了。

这种情况下，把医疗资源全都导到大城市里面去，都跑到北京来看病，都去协和挂号，这是不可能的，你必须有分级诊疗，专项转诊的机制，社区这一层就非常关键了。

我觉得这是一个会出系统性大机会的方向，只是今天不知道谁能跑出来，现在还处于很早的乱世阶段。

对于社区诊所来说，新店在扩，老店还一直赔钱，投资人也不敢进来。当你的盈亏能够算清楚的时候，你就没问题了。我们投的博厚医疗创始人的运营能力就特别强。在整个行业都非常少见。

互联网公司大家愿意相信一个故事，你今天烧，亏钱，没关系，看未来达到规模后总有办法能补回来。但医疗不是这样的。医疗跟互联网有一个很大的区别，互联网是一个供给已经比较充足的行业，它的本质是要调整效率，但医疗是供给根本不够，你扩张能找到合适的医生吗？单店盈利不难，想有质量的规模不容易。

所以，你不能完全靠砸钱等到那一天，很容易崩溃。我们投项目，一定会看重它自身的造血能力，你需要一年、两年平衡，没问题，但是至少我要相信你踏踏实实做，总能算的过来账。

再过几年，行业可能进行大整合，龙头跑出来并购别人，再进行上市，这是一个理想状态的行业发展方式。

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医疗我们做了这些年也蛮有感触，这个领域特别大，你拉一个做医疗的人出来聊，其实除了他自己做的细分之外，很少对其他细分领域能有深入了解。器械、药、服务都不一样，不同的科可能也不一样，差别真的很大，因此对投资人的要求也非常高。

我们第一段主要是投病种，比如眼科、肿瘤、齿科，每个科室的特点不一样，有的医疗体系非常成熟，就等新产品新药物了，那就重点

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