西南医药朱国广团队迪瑞医疗3003

一、事件

业绩总结：公司发布年中报，实现营收3.4亿元（+48%）、归母净利润万元（+30%）、扣非后归母净利润万元（+33%）。

二、投资要点

仪器+试剂捆绑销售成果显现，宁波瑞源并表增厚业绩。（1）分业务来看，H1母公司实现营收2.5亿元（+10%），归母净利润为万元，同比减少万元（-7%），主要原因是年5.5亿元现金收购宁波瑞源的51%股权导致财务费用增加万元（+%），且双方业务整合导致管理费用增加万元（+18%）。H1宁波瑞源实现收入万元和净利润万元（并表51%）。宁波瑞源承诺年净利润不低于万元，考虑到公司仪器有望带动宁波瑞源试剂迅速放量，宁波瑞源存在业绩超预期的可能。（2）分产品来看，在仪器方面，H1实现收入1.3亿元（+2%），其中最主要的增长来自国外销售逐步恢复，H1国外销售（绝大部分是仪器）实现营收万元（+26%）。仪器业务的毛利率为34.97%，同比下降2.37pp，主要原因可能在于公司从年开始加大对封闭式生化仪器的推广力度，封闭式仪器的毛利率相对较低且占比逐步提升，导致毛利率略有下滑。在试剂试纸方面，母公司试剂试纸收入约1.1亿元，同比增速不低于15%，这可能是公司加大试剂销售考核力度的成效。（3）从盈利能力来看，综合毛利率为62.08%，提升7pp，主要因为高毛利率的试剂试纸占比从42%提升至60%。期间费率为37.85%（+4.10pp），其中宁波瑞源现金收购导致财务费率提升3.12pp至0.64%，双方业务整合导致管理费率提升3.31pp至23.03%，协同销售使得销售费率下降2.33pp至14.17%。净利率为23.24%（+2.04%），主要受益综合毛利率提升。

协同促进试剂放量，产品线持续外延扩张。年以来，公司销售重心逐步从仪器向试剂试纸转移，一方面收购宁波瑞源丰富产品线提高竞争力，另一方面加大仪器+试剂捆绑销售，从而促进试剂放量，目前来看已初见成效，高毛利率的试剂试纸占比增长将带来业绩高增长。公司持续拓展产品线，从生化和尿检起家；自研的化学发光仪器已获批，51项试剂处于报批阶段，预计下半年有望获批；年收购宁波瑞源扩充试剂产品线，年参股兰丁高科和至善生物进入细胞DNA检测和PCR分子诊断领域，未来仍然存在持续的外延并购预期。

三、盈利预测

盈利预测及评级：预计-年EPS分别为0.95元、1.16元、1.33元，对应PE分别为50倍、41倍、36倍。考虑到仪器+试剂协同效应推动高毛利率试剂试纸迅速放量，且存在持续的外延并购预期，维持“买入”评级。

风险提示：新产品获批进度或低于预期；业务整合或低于预期；汇率波动风险。

分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

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