医疗租赁行业分析
年内外资融资租赁商医疗租赁业务规模达.2亿元，成为融资租赁业务新的增长点。
医疗租赁是医疗与租赁行业的交叉子行业。租赁是典型的复合交叉型行业，连接上游供应商和下游承租人，同时涉及金融、投资、贸易、科技、管理、财务和法律等诸多领域。相较主要依靠政府投资推动的能源、交通和基建等行业，医疗租赁起步较晚，年才由远东宏信完成首单项目。
医疗作为具备安全性的高成长行业，具有以下特点：
1）与地方财政和社保支出密切相关，收入真实性具有保障；
2）先付费后诊疗的独特商业模式，具备稳定前置的现金流；
3）老龄化和消费升级带来人口二次红利，潜在市场空间大。
根据商务部发布的《中国融资租赁业发展报告（-）》显示，年内外资融资租赁商医疗租赁业务规模达.2亿元，成为融资租赁业务新的增长点。
年融资租赁资产行业分布（亿元）
医院为承租人的设备融资租赁为主。医疗大健康领域外延含义广泛，理论上讲，任一细分领域均可以与租赁结合。当前租赁商的合医院、药厂、医疗服务商等，医院的设备融资租赁是当前行业最具规模化的业务模式。远东宏信、环球医疗、平安租赁、江苏金融租赁等均有较深耕耘。医院现金流充裕，医疗租赁商更多聚焦于收入状医院，医院提供支持。
租赁相关医疗行业核心产业链
涉及环节
涉及流程
服务对象
生产环节
医疗器械、医疗设备、耗材、药品生产
生产企业厂商
流通环节
医疗器械耗材和药品的流通
商票、物流
运输环节
物流、冷链、仓储
运输设施及基地建设
终端消费
设备采购、租售、基础设施改扩建
医院、卫生院、血站、影像中心等
医疗设备融资租赁包括直租、售后回租等模式，主要集中于MRI、CT、PET、伽玛刀等高科技成像设备和放射治疗设备，以及一些大型的制药设备上。直租实质为分期付款购买医疗设备，租金按设备价值和利息分期支付；售后回租实质为承租人以医疗固定资产为抵押向租赁公司融资的“类信贷”业务。
医疗租赁主流模式
医疗融资租赁直租模式
医疗融资租赁售后回租模式
租赁商可以划分为三类：厂商系、独立系和银行系。三类租赁商的股东背景和运营机制不同，商业模式具有较大差异性。按照股东背景，可以将租赁商划分为厂商系、独立系和银行系三类。当前三类租赁商均对医疗有所布局，各有侧重。厂商系主要与母公司设备销售联动，更多依靠设备、耗材的销售利润覆盖成本。银行及独立第三方涉及的租赁行业相对广泛，医疗只是其中一个产业板块。
（二）医疗融资租赁提供多样化融资租赁业务以获取利差、租金收益、保证金及利息、节税收入、中间业务收入等，同时龙头公司还围绕客户需求，提供行业及战略咨询、产业技术升级、财务结构规划、医院评级辅导等多种配套服务。
租赁商可以划分为三类：厂商系、独立系和银行系。三类租赁商的股东背景和运营机制不同，商业模式具有较大差异性。按照股东背景，可以将租赁商划分为厂商系、独立系和银行系三类。当前三类租赁商均对医疗有所布局，各有侧重。厂商系主要与母公司设备销售联动，更多依靠设备、耗材的销售利润覆盖成本。银行及独立第三方涉及的租赁行业相对广泛，医疗只是其中一个产业板块。
三类医疗租赁公司概况
厂商系
具体分类：由制造商设立的融资租赁子公司，由母公司控股
典型代表：国药租赁、和佳股份、乐普医疗
优势：具备设备技术优势，以支持母公司设备销售为主要诉求，收益要求低，无明确利润诉求
劣势：租赁标的物多限制为厂商相关设备、缺乏市场化利润诉求
独立系
具体分类：具备多元化股东背景
典型代表：远东宏信、环球医疗、海通恒信、平安租赁
优势：依托股东背景建立差异化商业模式、基于目标客户和行业定位开展专业化服务
劣势：资金成本较高、融资渠道不稳定
银行系
具体分类：由银行设立的融资租赁子公司，由母行控股
典型代表：江苏金租、华融金租
优势：具备资金成本和渠道体系优势
劣势：主要承接母行次贷通道业务、产业专业性欠缺
利差收入是核心利润来源，配套服务收入以咨询类服务为主。医疗融资租赁提供多样化融资租赁业务以获取利差、租金收益、保证金及利息、节税收入、中间业务收入等，同时龙头公司还围绕客户需求，提供行业及战略咨询、产业技术升级、财务结构规划、医院评级辅导等多种配套服务。
医疗融资租赁公司盈利模式拆分
受医疗产业升级驱动，发展空间广阔
融资租赁实质是基于生息资产未来产生的现金流的授信融资，生息资产规模是核心因素。医疗租赁主要满足产业扩张及设备升级带来的资金需求。医院主医院改扩建，升级需求集中于医疗设备换代。
医院细分市场规模亿元，-年CAGR17%。
年医院固定资产投资完成额亿元，-年CAGR18%。根据成熟市场经验，由于存量设备被激活，医疗租赁复合增速高于设备市场增速。
从人口结构、经济发展、资源供给及技术升级四个角度来看，医疗产业扩张及设备升级未来三年有望加速，为生息资产增长提供基础：
1）人口老龄化及疾病谱变化刺激加重医疗服务负担。我国正在加速进入老龄化社会，据世界银行预测，到年人口老龄化可能使我国慢性病负担增加40%。年我国65岁以上人口比例达到10.8%，上升至1.49亿人。据日本经验，65岁以上人均医疗费是45-64岁的26倍，并随年龄提高而逐级提升，对医疗资源的需求也随之增强。
2）城镇化加速，居民就医意识增强，拉动医疗服务需求。城镇医疗保障制度较新农合医保更加完善，同时城镇化拉动居民收入转而增加对医疗服务的需求。根据国家统计局数据，年城镇医疗保健消费支出是农村居民的1.76倍。截至年11月，医院年诊疗人次达29亿，同比增加6%。
3）医疗资源紧张，供需失衡倒逼产业扩张提速。我国医疗资源总量供给严重不足，卫生费用支出增速始终快于医疗机构诊疗人次、医院数、床位数、卫生人员数增速。年卫生费用支出是年的4.73倍，医院数仅为1.48倍，床位数2.18倍，卫生人员1.93倍。医院机构数和床数增速也快于一、医院。
4）技术迭代速度加快，设备更新周期缩短加速设备升级。随着云计算、大数据和人工智能的飞速发展，人工智能+医疗的产业链逐步成型，医疗设备升级周期缩短，产业升级加速。随着我国医疗消费升级，医疗技术行业进入“S”增长曲线陡坡位置，大大驱动新增设备升级需求。
（三）年三类融资租赁公司全口径医疗设备租赁市场规模达到亿元，若仅考虑医疗设备升级需求，渗透率为32%，低于美国市场9ppcs；医院改扩建需求，渗透率仅约20%。
渗透率持续提升，预期生息资产复合增速15%
当前医疗设备融资租赁渗透率仍具备提升空间。根据中国产业信息网数据，年三类融资租赁公司全口径医疗设备租赁市场规模达到亿元，若仅考虑医疗设备升级需求，渗透率为32%，低于美国市场9ppcs；医院改扩建需求，渗透率仅约20%。
我国医疗设备融资租赁渗透率
美国医疗租赁融资渠道结构
医院主观意愿两方面来看，融资租赁渗透率仍有望持续提升：
受益于医改政策，医院市场最具增长潜力。从客观条件看，医疗租赁客群医院改扩建及设备购置升级需求更加迫切，原因包括：
1）政策利好。分级诊疗制度“大病不出县”要求下，医院流量有望分流至医院。
2）基础设施差。医院单院院均床位数张，是医院的3.3倍，医院的17.5倍。
3）客群基数大。年末我国医院家，医院的3.6倍，覆盖超过9亿人口。
利润收窄+融资渠道受限，医院资金压力加剧。从主观意愿看，融资租赁作为融资渠道重要性将进一步提升，原因包括：
1）自有资金有限。药品销售加成削减、财政补贴可医院收入端造成压力；医院改革提出的薪酬改革和运营效率提升抬升成本端，利润面临收窄压力。
2）财政补贴紧张。地县级财政压力大，医院单院政府医院的37.5%。
3）银行贷款额度受限且监管趋严。卫计委明文禁止医院医院或购买大型医用设备。
4）融资租赁满足临床需求，对医院经济负担小，优势明显。
预计未来三年生息资产复合增速15%以上。-年我国全口径（包含金融租赁及内外资融资租赁公司）医疗设备融资市场规模CAGR达到46.5%。综合考虑医疗器械及固定投资增速及融资租赁渗透率提升因素，我们保守预计未来三年医疗融资租赁行业增速15%以上。
政策日益明晰，大幅降低行业风险
信用风险可控，不良率大幅低于其它行业。医疗行业具备一定“避险”性质，医院稳定的现金流，辅以政府信用背书及设备价值，优质客户还款确定性高，真实的医疗设备融资租赁项目坏账风险较低。远东宏信医疗行业不良资产率仅为0.13%，远低于公司整体0.95%的不良率。远东宏信不良资产分布中，医疗行业仅占2.79%。
鼓励性政策陆续发布，政策不确定性风险大幅降低。年后由于医院过快扩张，政府陆续出台政策禁止医院以举债方式进行建设及购置大型设备，以确保医院财医院发展。融资租赁的类信贷属性使得直租模式是否属于举债购置设备一直未有清晰定义，增加了行业的政策风险，部分银行更收缩了对涉及此类业务融资租赁公司的授信。年后，国务院办公厅连续发文鼓励以融资租赁方式购置医疗设备，特别是11号文提出“医院”，将医院囊括其中，政策风险大幅降低。
医疗融资租赁相关政策
（四）美国Top20设备融资租赁商占据Top50市场份额的87%，其中第一名GECapital市占率26.2%。
竞争：供给侧出清，集中度提升，龙头有望胜出
行业浅层竞争同质化严重，纯价格战压缩行业利润空间。据零壹融资租赁研究中心统计，截至年中期末，已批准设立的63家金租公司中近四成涉足医疗融资租赁。受年后政策红利驱动，融资租赁企业数呈现爆发式增长，与业务规模严重不匹配。大量公司业务模式单一，只能通过最直接的价格战进行竞争，但由于融资能力有限，陷入经营困境。
供给侧出清在即，专业龙头最具竞争力。根据融资租赁30人论坛调研数据，当前我国近7成融资租赁公司空转。12月15日，深圳金融办更新职责表述时将融资租赁划入监管范围，随着三类租赁商统一监管的趋势日益明晰，供给侧出清在即。从成熟市场看行业集中度提升是必然趋势。根据年MonitorDaily排名，美国前50家设备融资租赁公司资产额达到亿美元，其中前20名为亿美元。美国Top20设备融资租赁商占据Top50市场份额的87%，其中第一名GECapital市占率26.2%。从行业聚焦、能力配套、平台搭建三个维度分析，在供给侧出清过程中，具备专业性、规模化及产业资源的龙头租赁商将分享更多行业增长红利。
行业聚焦：深度下沉，构建竞争壁垒
强监管+强专业+弱敏感性，医疗租赁门槛远高于其它融资租赁子行业。
1）医疗行业属于强监管行业。根据国务院医疗器械监督管理办法，经营医疗器械需要取得第二、第三类许可证，抬高了行业准入门槛和偶发性的项目成本。龙头为规模化开展业务，均已于开展业务前获颁，如远东宏信、环球医疗、江苏金租等头部机构。较小规模租赁商涉足较浅，多存在无证开展业务的风险。海通恒信年7月至年6月间未获许可，直至年6月13日方获颁。
2）医疗行业专业化程度高。医疗设备类型庞杂且型号繁多，采购需要审批且要求严苛。渠道多控制在厂商和经销商手中，不具备扎实的产业背景和行业资源很难取得竞争优势。
3）医院对价格敏感性低，黏性强。占据主体的医院医院对于租赁价格敏感度远低于竞争性行业，对租赁公司的选择更看重渠道、经验及配套服务等附加价值。医疗融资租赁先发优势明显，医院建立信任关系，存量客户迁移困难。
4）医疗设备租赁潜在业务风险识别难度大。由于类信贷性质，在具体业务开展中如何界定与举债购置设备的边界需要大量的实操经验。同时，尽管医疗设备是优质租赁物，但行业仍存在设备重复融资、变相地方债等潜在风险点需要识别。
5）医疗设备租赁涉及复杂的5方关系。医疗融资租赁涉及政府、医院、医生、供应商、租赁公司5方，如何管理设备使用和鉴别项目风险，对医院进行引导和选择需要专业背景作为支撑。单单依靠信用评估经验进行浅层资信考察将面临较大坏账风险。
龙头以专业能力构筑核心壁垒。行业高门槛前提下，专业性成为业务开展不可或缺的前提。只有具备专业性的“1”，后续规模、成本等优势才有依托。专业性需要资源配套能力和适当的激励机制。市场份额是体现专业能力的结果。当前市场份额集中于业务经验丰富，已投入大量资源的远东、环球、平安、国药等。
（五）医院投资是医疗租赁产业发展的重要方向
能力配套：资产负债双向拓展能力
获取优质生息资产是提升竞争力的关键。
从资产端看，专业能力最终体现为低风险生息资产的累积。由于融资租赁具有显著规模经济性，规模是租赁商的核心壁垒。
基于专业优势，增强对优质生息资产把控需具备三个能力：
1）形成覆盖全国的专业化营销网络。医疗服务具有典型的地域性，医院辐射范围相对有限。医疗融资租赁是典型定位于终端客户的细分子行业，决策权掌握于终端客户手中，必须建设多区域以客户为中心的营销网络。
2）建立覆盖全流程风控体系。医疗租赁实际业务开展中，多数租赁商过于依赖其政府隐性担保背景，而对实际医疗设备尽调不足，缺乏完备的租前征信及租后资产处置能力。随着医疗租赁市场进一步向基层渗透，信用风险、市场风险和流动性风险均对租赁商提出更高要求。
从负债端看，融资能力是制约业务发展的瓶颈。融资租赁虽然是资产驱动型业务模式，但归根到底是通过加杠杆推动业务运转，融资能力对资金成本和流动性风险管理具有决定性作用。根据监管规定，内外资融资租赁要求杠杆不高于10倍，金融租赁要求不高于12.5倍。
融资租赁商应当具备：
1）信评资质良好，筹资渠道多元。过度依赖资本金和银行信贷，融资渠道单一仍是行业共性。必须获取高额度、低成本授信资金满足增长需求。
2）高资金周转率。创新融资方式，通过内生加快业务发展。
3）有效利率、汇率管控方式。通过调整和风险对冲，有效屏蔽地域、币种等风险，并有能力将负债成本影响传导至资产端。
平台搭建：依托禀赋，拓展全产业链服务体系
平台是租赁商服务能力的综合体现，模式差异源于禀赋差异。平台体系差异实质是由于租赁商所具有的产业资源、金融能力及市场机制禀赋不同。从海外经验来看，成功的医疗租赁公司无不根据自身情况，依托资源禀赋构建综合服务平台架构。
中国龙头公司已开启差异化布局。目前我国医疗租赁龙头禀赋差异性已经显现，各租赁商依托股东产业背景，发挥灵活的市场机制，积极拓展业务边界，以客户为中心沿金融和产业两条主线拓展能力，搭建综合服务平台。
医院投资是医疗租赁产业发展的重要方向
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