瑞鹏股份838885引领中国宠物
研究员：李京朝（）、李石阳、冷梦玥
投资要点
宠物行业快速发展，带动宠物消费升级。我国宠物消费基数不断扩大带动了以此为支撑的其他环节如宠物食品、用品、医疗服务等的发展。宠物数量的剧增直接给宠物各子行业带来巨大的市场需求，从而引导和完善市场的形成。
宠物医疗行业市场规模仍有较大提升空间，连锁经营是发展趋势。中国的宠物医疗市场规模与美国成熟的市场相比，有着巨大的增长空间。行业巨头多依靠门店数量增长做大做强，医院是发展态势。
集团化经营保障营运效率，标准化服务打造品牌竞争力。公司采取集团化管理、直营连锁经营的模式运营，通过“公司——子公司——分公司”的三级结构进行管理和运作，自年以来，公司的营业周期、存货周转天数和应收账款周转天数均逐年下降，说明公司运营效率较好，扩张策略并未对运营带来过多负面影响。
大城市广泛布局，地域扩张抢占先机。医院家，在大部分一二线城市均有门店。公司以“零售”为主的销售模式决定了网点周边的客户密度及客户粘性，是影响其收入实现的关键因素。公司预收款项中的会员卡余额间接反映出客户粘性正逐年递增。投资回报稳定，资金充足偿债能力强。
营收预测。根据行业对比及运营发展预测，我们预计净利润增长率为.34%、86.10%、68.90%；每股收益为0.99、1.84、3.12。
一、国内最大直营医院
瑞鹏股份是集团化管理、直营连医院，主要通过旗下分布于深圳、广州、上海、长沙四个城市的9医院类子公司及其下属分公司、2家贸易类子公司（合称“2家采购公司”）及1家临床兽医培训子公司向终端消费者提供包括宠物医疗与保健、宠物美容及宠物食品用品销售在内的三大类服务。公司总部各部门负责财务、营销、采购、人力资源、培训、行政事务管理、门户网站维护等工作，医院装修标准化、人员服务素质统一化、专业技能规范化和操作流程标准化的建设；各直营医院在配合总部进行管理的基础上，直接面向消费者提供终端服务，满足顾客需求；子公司对下属分公司进行直接管辖，分公司亦面向终端消费者提供终端服务、各分公司以功能定位及地域划分确保相互之间不产生内部竞争。
瑞鹏医院医院医院连锁品牌，建设有医院转诊中心、医院医院、医院深圳小动物骨科中心、医院深圳小动物眼科中心、医院华东小动物“诊断+治疗”双中心等转诊、会诊中心，医院医院多家，专注于宠物免疫保健、预防诊断、急救和治疗等医疗技术服务，充分满足不同客户的差异化需求，覆盖北京、上海、广州、深圳、南京、杭州、苏州、武汉、天津、济南、成都、武汉、长沙、南宁、东莞、佛山、无锡等近20个城市。瑞鹏集团现有执业兽医师近名，其中博士10名、硕士多名，瑞鹏建有完善的宠物骨外科、神经外科、软组织外科、眼科、肿瘤科、猫科、牙科、心脏科、内科、皮肤科、影像科、中兽医科、异宠等科室。根据中国兽医协会宠物诊疗分会的全国性行业调研结果，瑞鹏是中国拥有分院最多、规医院。
公司年上半年营业总收入1.27亿元，同比增长51.24%，归母净利润实现1,.44万元，同比增长74.21%。收入和净利润的增长主要原因是公司品牌及经营管理势能增强，客户进店频率增加；同时公司积极拓展市场，经营分院数量增加，新增分院也带来增量收入。
二、宠物医疗行业的黄金时代
2.1宠物行业快速发展，带动宠物消费升级
上世纪90年代是我国宠物行业的启蒙期，政策从80年代的禁养转变为限养。0年-年是行业的孕育期，政策规范养犬。年以后，国内宠物行业进入快速发展期。随着老龄化问题的突出、家庭结构变化，人均收入提高以及养宠观念发生转变，宠物服务行业逐渐兴起。
宠物市场规模扩张的过程亦是消费升级的过程，受益于城镇化推进（尤其是青年一代向一线、新一线城市的流动）、老龄人口增多背景下的收入水平、养宠意识从看家护院式需求到精神陪伴式需求的提高，我国宠物消费基数不断扩大（宠物数量已由0年的万只左右增长到年的上亿只），并且带动了以此为支撑的其他环节如宠物食品、用品、医疗服务等的发展。
2.2宠物数量预期持续增长，消费需求提升空间巨大
根据易观智库数据：年我国宠物数量接近1亿，而年将近1.5亿，宠物数量年复合增长8%左右。从全球来看，人均宠物数量与GDP呈现正相关，美国人均GDP最高，人均宠物猫和狗数量也为全球最高。我国的GDP逐年稳步上升，预期国内宠物数量还有很大的增长空间。
年我国宠物市场规模亿元，仅相当于美国年的宠物消费水平，产业链底端用户意识教育尚未完成是主导因素，从而导致我国饲养宠物的家庭占比严重低于国外成熟市场国家。以美国为例，根据APPA调查数据，68%的美国家庭拥有一只宠物，而我国仅有2.6%，即使在国内宠物产业发展较好的北京、上海，这一数字也仅有7.5%和4.5%。与美国成熟的宠物市场相比，我国未来增长空间巨大。预计未来几年，中国的宠物饲养量将以10%左右的复合增速持续增长。
宠物数量的剧增直接给宠物各子行业带来巨大的市场需求，从而引导和完善市场的形成，宠物食品、医疗、美容等越来越普及。并且随着收入水平的提升、家庭结构的变化和消费观念的转变，宠物消费费用不断上涨，但与美国相比，我国还有较大差距。
根据年APPA的调研：美国接受调研的宠物狗年消费约元，而国内仅元左右，有接近一倍的差距。
2.3宠物医疗行业竞争格局分散，龙头企业营收占比较低
受消费水平和人才需求的影响，国内宠物服务产业主要集中在一线及新一线城市，中小城市的发展相对欠缺。与此同时，参与者尚未形成规模，效率一般。据《宠物行业调查报告》：目前国内宠物诊疗机构数量在00家左右，其中医院比例5%左右，其余多数以宠物诊所（执业兽医师多于1人，但不足3人）的形式存在，并且国内宠物诊疗机构经营规模偏小，半数以上门店经营面积在㎡以下，缺乏专业的技术人才、服务体系，设备陈旧，缺乏培育优质客户的条件，单店年流水在~万元量级的不足15%。
目前国内行业龙头佩蒂股份、瑞鹏股份营收占行业总体量比例仅有0.4%、0.2%。对比美国宠物消费行业龙头PETSMART占美国宠物市场空间超过10%，医院龙头VCA行业占比4%。
2.4我国宠物医疗行业市场规模仍有较大提升空间
在全球宠物市场中，北美、欧洲和亚洲三分天下，其中北美是最大，发展最成熟的宠物经济市场。作为在北美已经有年宠物发展历史的美国，年市场规模达到了.5亿美元，占全球市场的64%，其中，宠物医疗成为最主要的细分领域，占到近一半市场份额。
年中国宠物医疗市场规模亿元，对应1.5亿只宠物。而美国4亿只宠物对应医疗行业规模1亿元，中国距离美国还有7倍空间。
2.5宠物医疗行业进入门槛高，连锁经营是发展趋势
年开始，在资本的推动下，宠物诊疗行业集中度开始提升，已有势力割据，战国硝烟之势。由于具备生老病死的刚性需求以及专业技术的护城河，宠物诊疗行业具有行业价值整合导入的先天优势，未来国内必将诞生诸如国外VCA（17年初已被玛氏收购）等的细分领域巨头。
医院行业有较高的门槛，目前还没有国外巨头进入。行业巨头多依靠门店数量增长做大做强，医院是发展态势：回顾美国医院发展历史，医院连锁经营成为宠物医疗行业的主要发展趋势。
连锁式医院无论是在专业性（人才吸引力强，培训体系完善）上，还是服务体验（设备更新换代快、人员素质相对较高、标准化可复制性强）上都有优势，对比国外20%以上的连锁式医院占比，国内连锁式医院才刚刚起步，未来我国将进入连锁式医院发展新阶段。
医院通过统一标识、规范经营的连锁经营管理，能够有效地打造品牌效应，并且在资本、技术、设备、人才培养上实现资源共享，通过统一的规模采购有利于降低成本，最终获得巨大的规范化和品牌化效益。参照美国相对成熟的发展模式，外延整合是国内宠物诊疗业发展的不二法则。截至年10月，国内前两大医院（瑞派、瑞鹏）的规模均不足家，相较美国前医院（VCA，Banfield），国内医院的发展才刚起步，未来仍有整合空间。
三、投资亮点
3.1业务线条完整，核心条线突出、盈利模式多元
公司拥有宠物医疗与保健、宠物美容及宠物食品用品销售三大业务线条，三大线条主次分明、相互促进作用十分明显。
医疗和保健是公司核心业务条线，也是公司的主要收入来源，平均占比在60%左右。在拉大竞争对手差距、打造公司品牌影响力、提升客户忠实度方面，发挥主力作用；宠物美容业务则对医疗保健业务形成了很好的补充，同时以其高利润率的特点促进了盈利的多元化；宠物食品用品销售则很好地完善了公司的服务链条，充分完善了公司的服务链条，充分满足了客户“一站式”的服务需求。宠物食品用品销售业务收入虽逐年增加，占营收比重却逐年下降，反映公司更加专注于服务性质的收费项目，同时也可减少存货，改善资产结构。
3.2集团化经营保障营运效率，标准化服务打造品牌竞争力
公司采取集团化管理、直营连锁经营的模式运营，通过“公司——子公司——分公司”的三级结构进行管理和运作，优势十分明显：
集团化的管理在最大程度上保证了公司能够将各类资源按照既定发展战略合理调配，在提升运营效率、降低运营成本等方面发挥了重要的作用。
直营连锁经营则保证了公司能够向消费者提供规范化、标准化的服务，对保障服务质量、提升客户体验、提升公司的品牌形象起到了积极的促进作用。
由公司财报数据可知，自年以来，公司的营业周期、存货周转天数和应收账款周转天数均逐年下降，说明公司运营效率较好，扩张策略并未对运营带来过多负面影响。
3.3大城市广泛布局，地域扩张抢占先机
瑞鹏股份以自建为主，兼顾收购的扩张模式，最大限度的发挥集团品牌效能。在保证集团品牌对区域的绝对控制权，为后续其他城市市场打开下沉做好铺垫和支撑。瑞鹏率先完成北上广深的布局，第一梯队领头羊地位得到保障，截止年10月，根据瑞鹏北京中科白癜风医院专项基金援助白癜风诚信单位
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