骆莹如何捕捉医疗股的十倍股

农历新年后的「抱团股」的显著回调，只是再次凸显了医疗主题投资的魅力十足。

是的，当代表「抱团股」表现的大盘成长指数反弹还在半山腰时，无论是中证医药还是CS创新药，这些大健康的代表性指数，距离创新高都不远了。

在这个当口，汇丰晋信基金选择发行一只名为汇丰晋信医疗先锋的基金。

而这只基金的基金经理则是一位「新人」，此前在汇丰晋信负责专户投资的骆莹。

大胆发掘培养新人，或许是汇丰晋信的一大特色，年才开始执掌基金的陆彬，在年就凭借汇丰晋信低碳先锋基金.41%的年收益拿下了当年的股基冠军。

那么骆莹能否给我们带来新的惊喜，最近面对面和骆莹聊了一番，感觉真不错。

从PEG到PB-ROE

骆莹本科毕业于上海交通大学生物医学工程，硕士则是同校的经济学，毕业迄今已经有9年证券研究经验，先后在申万研究所和平安资管担任医药分析师，年加入汇丰晋信。

生物医学工程，是一个相对冷门的专业。

但对于一名医药主题基金的基金经理，却是一个很好的起点。30多年前，因为我国医疗器械领域的相对落后，国家率先在清华和交大设立了生物医药工程专业，以培养相关人才。

三十多年，硕果累累。比如迈瑞医疗的副董事长成明和，就毕业于交大生物医药工程专业。而基金经理中，张坤和葛兰也来自于清华生物医药工程专业。

「医药的研究壁垒还是相对比较高的，很多东西很难搞清楚，但是你学过专业课，你从基础的角度，再往上推演，有一个地基之后，你建高楼会相对容易一点，包括你跟专家的沟通，自己去读一些论文什么都会相对更加容易一点」，骆莹这样概括专业对其基金管理的价值。

从研究员到管理资金，骆莹在汇丰晋信，经历了一次投资框架的飞跃。

在年时，市场流行的是PEG，强调的是短期的增长率(G)要高于市盈率(PE)。

但骆莹在实际研究中，发现PEG模型对于市场的解释能力有限，有的公司其实增速并不是很快，但是市场给了很高的估值，有的公司增速特别快，但市场给的估值却不高。

来到汇丰晋信之后，骆莹接触到了汇丰晋信内部著名的PB-ROE体系，认识到净资产收益率(ROE)这个变量的意义和对市净率(PB)估值的影响：

ROE是衡量一个公司价值的核心指标，你会发现其实ROE的高低反应了一家公司护城河的深度，一家公司的ROE水平比较高，说明它的护城河是比较深的，ROE水平比较低则一般来看护城河是比较浅的。

但是，在实际使用中，骆莹发现PB-ROE对于医药股的分析仍存在一定不足。

一部分高ROE低PB的个股最后却成为「价值陷阱」。

骆莹分析认为，背后的原因在于相比ROE的缓慢变化，市场杀估值却很快，许多已经出现负面趋势的公司，往往ROE还没大跌前PB已经调整到位。

骆莹举了一个例子，年时的中药股就是如此，因为医保政策影响导致盈利预期骤降，随后市场杀估值，但那时业绩ROE还没反映，如果单看指标就容易变成高ROE低PB的「价值陷阱」。

基于这个原因，骆莹在医药股选股上，进一步优化出了经过盈利预测调整后的PB-ROE优选策略，以规避这一问题。

从0到1与从1到N

这套经过盈利预测调整后的PB-ROE优选策略的价值何在？

在骆莹看来，这套策略是用来捕捉从1到10的个股机会的。

在其看来，医药股的ROE具有比较强的预测性，是阶梯向的走势。

刚开始处于研发期，只有花钱，ROE甚至可能是负的；一旦获批，刚开始因为销售费用管理费用比较高，净利润和ROE会比较低；随后进入放量期，净利润就会进入一个比较高的平稳期；而一旦放量期结束，主要是因为竞品出现，则进入降价周期，ROE就会下行。

医药企业之所以要长期投入研发，就是要用一个新产品的新周期去抵消老产品的下行周期，以保持利润的稳健。

骆莹强调，她比较多的时候，会投比较成熟阶段的公司：

对医药行业来说，其实更重要的是要抓住1到N的机会，很多时候短期的波动其实没有那么重要。所以对于医药行业来说你首先是要守正，就是你要抓住1到N的机会，你要把握住这些公司的一个持续增长。

至于具体的选股标准，骆莹这样解释：

第一就是ROE水平要高，第二就是持续性要长，我们不能只看ROE一年的变化，如果说这公司的ROE水平能在比较高的水平上持续五年、十年，甚至是更长的时间，那么这样的公司一定会是我们的重仓股。

当然，在守正之余，骆莹也会寻找一些「拐点股」。虽然从骆莹的长期投研经历来看，每年可能只有5%的企业会成为这样的拐点型企业，但是的确能贡献更多的阿尔法。

政策变动很重要

那么，「拐点股」从何而来？

在骆莹看来，核心是要做好政策的研判，因为医药的大拐点往往是由政策造成的。

在这个问题上，骆莹再次以中药股作为例子。

在年前，中药股欣欣向荣。

背后的一个重要原因是当时医保扩容，当时化学药几家招标竞争，药价就下跌了；而中药几乎都是独家产品，竞争没有那么激烈。

一面扩容一面不降价，自然市场越来越大。

但拐点年到来，一医院的占比受限；另一方面，中药新产品的审批放缓，没有后续产品对于医药企业来说是一个比较大的打击，因为没有新产品，老产品线的利润率很难维持。

自此之后，中药的风光不再。

另一个例子，则是年的4+7集采，仿制药价格骤降。

在此之前，仿制药也出现过靠一个药做到千亿市值的公司，但是这个政策后，行业的整体盈利能力下降了。

正是基于同样的原因，骆莹眼下对于原料药也相对看淡，因为原料药是仿制药的原料药，而仿制药整个市场在萎缩，在这样的缩量市场做增量，是比较难的。

当然，政策的变革，有「危」自然也有「机」。

骆莹以最近的医疗器械集采为例，市场之前

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